中金发布研究诠释称，看护腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，由于税率及联营公司收益变化，上调2024/2025 Non-IFRS净利润3%和2%至2，241/2，544亿元，筹画价468港元。公司3Q24收入同增8%至1，672亿元，基本适合该行及商场预期；Non-IFRS营业利润同增19%至613亿元，高于该行预期2.3%，基本适合商场预期，毛利率同比提高趋势彰着；Non-IFRS净利润同增33%至598亿元，高于该行预期8%，高于商场预期10%，本季度灵验税率较低。

中金主要不雅点如下：

游戏延续提速。

公司3Q24游戏收入同增13%至518亿元，其中国外游戏收入同增9%，《PUBG MOBILE》及Supercell《郊外乱斗》在内的游戏领会强盛；国内游戏收入同增14%，收货于《DNFM》《Valorant》《王者荣耀》《和平精英》在内的游戏出手。该行以为现时腾讯将中枢策略篡改至有后劲的长青游戏侧（如联贯力量调整IEG组织）有益于更猛进度地联贯资源对自己天禀进行挖掘，使长青游戏迸发出更强的买卖化智力；而瞻望后续，游戏活水收入摊销准则基本不错辅助腾讯在2H24和1H25的游戏收入增速较为可不雅，该行猜想4Q24腾讯游戏收入同比增速为19%。

告白业务郑重，金融业务疲软。

公司3Q24告白业务收入同增17%至300亿元，视频号（同增超60%）、小措施及微信搜一搜告白等领会精致，分行业看游戏和电商告白投放相对较为积极，公司透露正期骗混元AI模子促进告白实质素材的分类和标签，升级机器学习平台可提供更准确的告白定位。瞻望后续，磋议到宏不雅环境并未彰着开采且旧年增长基数高，该行以为4Q24告白收入同比增速将放缓至12%。

此外，3Q24金融和企业干事收入仅同增2%——金融收入同比捏平（其中支付收入同比下滑），仅答理干事收入完结同比增长，但公司透露10月支付趋势有所好转；该行测算3Q24企业干事收入同增12%，云诡计和视频号电商技能干事费均有孝敬，AI算力相干收入已逾越IaaS收入的10%。该行猜想4Q24金融和企业干事收入同增3%。

3Q24毛利率环比下行。

3Q24公司毛利率环比着落0.3ppt，为以前6个季度以来初次出现毛利率环比下行，拆分看主要系告白毛利率环比下行幅度较大，其存在一次性的奥运会相干实质本钱；VAS和FBS业务毛利率则领会较优。3Q24用度率闭幕较好，Non-IFRS营业利润同增19%，适合商场一致预期，类似税率变动等身分，Non-IFRS净利润完结同增33%，超商场预期10%。该行猜想公司4Q24

Non-IFRS净利润同增33%。回购方面，公司正捏续进行此前晓谕的全年1，000亿港元的回购打算，公司透露有智力且故意愿捏续回馈鼓吹，将鄙人一个功绩会公布25年鼓吹答复打算。

风险：监管风险；新游上线不足预期；本钱或用度率高于预期。

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