2024年12月9日，中科星图测控工夫股份有限公司(简称星图测控)奏效提交注册。公司保荐机构为中信建投，拟召募资金1.905亿元，弃取的是北交所第一套上市圭臬。

《摩斯IPO》扣问发现，星图测控在应收账款处分、与控股鞭策的关联交往、独处性以及研发武艺等方面被北交所反复问询。

星图测控应收账款快速增长且盘活率抓续下落，2024年上半年应收账款占营业收入比例高达171.98%。这种情况反应出公司靠近较大的资金回笼压力。且值得注主见是，星图测控主要应收账款来耐心控股鞭策和本体适度东谈主(如中国科学院空天院)，该类客户付款经过较长，部分账款还存在过时未收回的情形。

星图测控操办功绩的显贵增长与控股鞭策(中科星图)提供的无数资源支撑密切有关。回报期内，公司与控股鞭策偏激关联方存在大范围的关联销售和采购，且关联交往的毛利率高于非关联交往。星图测控多名董事和高管存在交叉任职情况，控股鞭策的多家子公司与公司共用办公资源。以上各样情形，让星图测控的关联交往和独处性存疑。

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应收账款攀升，回款效用下落

星图测控围绕航天器在轨处分与服务，专科从事航天测控处分、航天数字仿真。公司收入组成包括工夫开发与服务、软件销售、测控大地系统修复及系统集成。

2021年至2024年1-6月(回报期)，星图测控主营业务收入永别为10,423.76万元、14,146.49万元、22,903.52和8135.97万元，归母扣非净利润永别为3485.00万元、3022.20万元和5080.24万元和1244.20万元。从收入组成来看，公司主要依靠工夫开发与服务这一中枢业务，回报期内该业务收入占比永别为87.59%、87.54%、74.42%和88.93%。

与此同期，公司应收账款逐年攀升，回款效用却抓续下落，自满出公司在回款方面靠近较大压力。回报期各期末，应收账款账面价值从2021年的950.13万元增至2024年上半年的10,573.92万元，占当期营业收入比例从35.49%提高至171.98%。应收账款盘活率则从3.21逐渐下落至0.45，呈现显贵的下滑趋势。此外，公约钞票账面价值也从676.06万元增至3,311.78万元，

在鞭策结构方面，星图测控的控股鞭策为科创板上市公司中科星图(688568)，本体适度东谈主为中国科学院空天院。值得注主见是，这两家公司不仅是星图测控的要紧鞭策，同期也位列公司前五大客户名单，这种鞭策与客户高度类似的联系被交往所反复问询。

在应收账款余额前五大客户中，中国科学院空天院联结三年(2021年至2023年)稳居第一大应收账款余额客户。空天院采购的工夫服务主要用于其承担的总体表情，这些表情最终用户多为特种规模，付款经过较长。空天院因预算审批严格，精深弃取表情赤字时势朝上游供应商付款，这使得其付款周期较长，加重了星图测控的资金回笼压力。

针对这一情况，北交所对公司建议质疑，包括是否通过放宽信用计谋或加大赊销力度来扩大收入，以及应收关联方账款是否存在长久未收回的情形，是否组成关联方资金占用。对此，星图测控复兴称，应收账款大幅增长是由多种要素共同导致的，包括公司营业收入范围马上增长、客户结构变化、客户付款审批周期延迟以及参与项操办复杂进程等。公司强调，这一增长具有合感性，并不存在放宽信用计谋或加大赊销力度的情况。

同期星图测控也坦言，公司对中国科学院空天院的应收账款存在部分过时未收回的情形，但公司关联方偏激上游最终客户均为国有配景，信用精良，款项不成收回的风险较低，不存在关联方资金占用情形。

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与控股鞭策的关联交往被反复问询

2016年12月，四方股份(601126.SH)、罗永红和王金林共同创立了星图测控有限，注册成本高达2,000万元。其中，四方股份认缴1,200万元，罗永红和王金林各认缴400万元，三者抓股比例永别为60%、20%和20%。四年后，四方股份将其抓有的星图测控60%的股权以1,800万元的价钱转让给中科星图(688568.SH)，随后公司控股鞭策变更为中科星图，本体适度东谈主变更为中国科学院空天院。同庚10月，公司改名为“中科星图(西安)测控工夫有限公司”，崇拜进入新的发展阶段。

被中科星图收购后，星图测控的操办功绩显贵高潮。此前，公司销售业务主要由总司理牛威负责，未单独培植销售部门。收购后，在中科星图的辅导下，公司组建了成范围的销售团队，推动了业务拓展。中科星图在资源、平台和工夫等方面对星图测控进行鼎力歪斜，这三年间公司功绩沿途暴涨，但也因此带来了关联交往大幅增多的表象。

回报期内，公司与关联方存在大范围的关联销售和采购。回报期内，公司与中国科学院空天院、中科星图偏激子公司的关联销售收入永别为3,818.89万元、2,610.07万元、2,626.89万元、663.04万元，占当期营业收入的比重永别为36.64%、18.45%、11.47%、8.15%。

此外，公司向关联方销售的毛利率精深高于非关联方，尤其是2021年，公司向空天院提供的涌现特质分析系统开发业务及向中科星图提供的评估系统业务毛利率明显高于工夫开发业务的平均毛利率。

关联采购方面，星图测控存在向控股鞭策中科星图、实控东谈主中科院空天院以偏激适度企业的采购与销售，关联采购占比永别为17.53%、11.73%、0.85%，关联销售商品占比永别为10.26%、36.64%和18.45%、10.36%。

北交所针对这一表象建议多项质疑，包括星图测控是否依赖本体适度东谈主偏激下属企业获取订单，销售业务是否具有可抓续性，是否存在相助虚增收入的情况，以及关联交往的真确性、公允性与合感性等。交往所还条目星图测控证实关联方采购与销售的具体内容、配景和原因，明确是否存在利益运送、极端安排或关联方代垫成本用度的情形。

星图测控对此复兴称，公司功绩增长是多种要素共同作用的斥逐，包括行业高速发展、公司销售体系的重塑以及资源整合的上风，并强调不存在相助虚增收入的情况。同期，公司示意主要客户订单均由销售团队独处获取，与控股鞭策或本体适度东谈主无径直依赖联系，且已缔结工作公约的销售团队合座职工保险了业务的可抓续性。

此外，星图测控是否独处于控股鞭策及本体适度东谈主也被交往所问询。公司内多名董事和高管在控股鞭策及本体适度东谈主处兼职。举例，胡煜兼任中科星图金能(南京)科技有限公司董事，王盛刚兼任中国科学院空天院科技促进发展处掌握并在星图测控担任董事，其社保和公积金由空天院交纳。此外，公司控股鞭策旗下多家子公司与星图测控共用办公楼，包括中科星光信息工夫有限公司、中科星图成本处分有限公司等。

此外，星图测控控股鞭策多家子公司与星图测控处于归并办公楼，如中科星光信息工夫有限公司、中科星图成本处分有限公司、中科星图数字地球合肥有限公司等。

在此配景下，北交所条目星图测控对公司与控股鞭策、本体适度东谈主之间是否具备独处性，以及是否存在交叉任职情形赐与推崇，联接东谈主员任职情况，证实是否可能对星图测控独处性产生紧要不利影响。

在此配景下，北交所条目星图测控证实公司在业务、钞票、东谈主员、财务和机构等方面是否与控股鞭策及本体适度东谈主终了透彻分离。具体包括：是否存在共用商标、专利、工夫、分娩开拓、办公时事等要道资源的情况；是否存在高等处分东谈主员或财务东谈主员的交叉任职；以及上述情形是否对公司的独处性产生紧要不利影响。

尽管星图测控解说称关联交往具有营业合感性，但其功绩暴涨与本体适度东谈主提供的无数资源支撑致密有关，这种依赖性仍是市集阻扰的中枢。交往所疏淡条目星图测控证实若何确保与控股鞭策、本体适度东谈主之间在分娩运营和交往价钱上保抓独处性，并充分请示关联交往可能带来的潜在风险。

交往所又问询，星图测控是否依靠本体适度东谈主偏激所属企业先容获取订单，星图测控对控股鞭策、本体适度东谈主偏激所属企业是否存在依赖，销售是否具有可抓续性，并充分请示有关风险。

星图测控示意，公司主要客户均由公司销售团队独处获取商机信息，公司销售团队合座东谈主员均与公司缔结工作公约，公司不存在依靠本体适度东谈主偏激所属企业先容获取订单的情形。

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收购后研发用度激增

在被中科星图收购之前，星图测控的研发水平就一经涌现出一定的基础。公司初步完成了“洞悉者空间信息分析系统V1.0”的研发，并取得了6项软件著述权，同期请求了8项发明专利。

回报期各期，刊行东谈主研发用度永别为365.44万元、1515.72万元、2188.06万元和766.09万元，主要为东谈主工用度、折旧和摊销用度、工夫服务费等，刊行东谈主研发用度率低于可比公司平均水平；刊行东谈主2020年研发东谈主员仅为2东谈主，2023年6月末为33东谈主，研发东谈主员东谈主均薪酬增长较快；2020年刊行东谈主研发用度中折旧摊销用度占比为81.92%，2022年研发用度中工夫服务费占比为52%。

这让市集对其研发武艺及翌日立异发展产生了诸多质疑：星图测控是否具备工夫竞争力？能否在浓烈的市集环境中凭借工夫上风抓续发展？

收购完成后，公司的发明专利和研发支拨急剧攀升。截止2023年12月31日，星图测控已获取27项授权发明专利和180项操办机软件著述权，研发表情数目比拟收购前增长了650.00%，2020年至2022年间研发支拨的复合增长率高达141.62%。

交往所还条目星图测控对研发后果大幅增多的配景和原因进行详备推崇，尤其是被收购后研发武艺激增是否与控股鞭策或本体适度东谈主存在关联。具体包括：研发参加是否独处，中枢工夫是否来源于控股鞭策或本体适度东谈主，研发东谈主员的入职时点及前任职单元，是否存在研发东谈主员从控股鞭策或本体适度东谈主处下野或兼职的情况。此外，交往所条目公司联接“洞悉者空间信息分析系统”的开发过程、研发参加和法律保护，明确该工夫是否为职务发明，产权权属是否存在争议，并证实回报期内应用该工夫终了的业务收入情况。

与此同期，为进一步安详中枢团队并餍足职工通过抓股分享公司发展红利的诉求，2021年，星图测控总司理牛威将其抓有的部分股权转让给公司职工抓股平台。其中，牛威将31.27%的股权转让至“策星九天”，并将1.60%的股权转让至“策星揽月”，而策星九天的实行事务结伙东谈主仍为牛威。策星九天、策星每日和策星星河的结伙东谈主均为公司职工，这些平台成为星图测控职工的抓股器具。但需要注主见是，策星揽月、幸福一期和幸福二期的结伙东谈主中却出现了中科星图或其控股子公司职工的身影。

交往所对此建议疑问，条目星图测控证实牛威股权转让的配景及合感性，是否波及向关联方运送利益。同期，需联接策星揽月、幸福一期和幸福二期的抓股平台培植配景、公司鞭策会和董事会的方案情况，推崇这些抓股平台是否受到控股鞭策本体适度，是否为控股鞭策的一致看成东谈主，以及是否存在限售安排等问题。

作家 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO(MorseIPO)